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Santamaría Aquilué, Rafael

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Santamaría Aquilué

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Gestión de Empresas

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The role of investor type in the fee structures of pension plans
(Springer, 2016) Abinzano Guillén, María Isabel; Muga Caperos, Luis Fernando; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
We examine the role of the investor type in the fee structure of pension plans. Our examination uses a data set of employer-sponsored and individual private pension funds in Spain. We find different determinants of the fees between these two pension plans. We find evidence of market penetration strategies in individual plans but none in employer-sponsored plans. In these plans, the fees are negatively related to their financial groups’ market share, whereas in individual plans this relation is negative for management fees but positive for custodian fees. Further, except in the case of custodian fees in individual plans, we find that all fees diminish when the custodian and management firms belong to different financial groups.
Open Access
Sentiment-prone investors and volatility dynamics between spot and futures markets
(Elsevier, 2015) Corredor Casado, María Pilar; Ferrer Zubiate, Elena; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
This paper analyses the role of investor sentiment in the contemporaneous dynamics of spot and futures markets and in volatility spillovers between them. To explore this issue, we analyse spot and futures markets on stock market indexes in different countries: the S&P500 for the US, and a representative set of European indexes (CAC40, DAX30, FTSE100, IBEX35 and Eurostoxx50). Consistent with expectations, we have shown that the correlation is not stable with the level of investor sentiment. More specifically, the correlation between the two markets diminishes significantly during periods of high investor sentiment. Moreover, volatility shocks in either market are also found to have less impact during these periods. These results are compatible with behavioural finance theories suggesting that high investor sentiment leads to an increase in noise trading and a decline in arbitrage activity due to institutional investors’ attempts to limit their risk exposure.
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Value of analysts’ consensus recommendations and investor sentiment
(Taylor & Francis, 2013) Corredor Casado, María Pilar; Ferrer Zubiate, Elena; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
This paper studies the effect of investor sentiment on analysts' consensus recommendations. Our results show that the optimistic bias of analysts in the issuing of recommendations is affected by investor sentiment: the greater the investor sentiment, the more optimistically biased the analysts’ consensus recommendations. This bias is larger in stocks whose characteristics make them hard to value or to arbitrage. We also show that investor sentiment can help in the design of profitable strategies, particularly when taking the short position in portfolios with high sentiment sensitivity stocks.
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Momentum and default risk. Some results using the jump component
(Elsevier, 2015) González Urteaga, Ana; Muga Caperos, Luis Fernando; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
In this paper we separate the total stock return into its continuous and jump component to test whether stock return predictability should be attributed to omitted risk factors or behavioral finance theories. We extend results from the US market to the Spanish stock market, which, despite being a developed market, presents several differences in terms of stock characteristics, financial system, investor typology and cultural dimensions. The results show that the jump component has significant explanatory power for the premium of three characteristics (size, book-to-market and illiquidity), which is at odds with risk-based explanations. Using the same testing strategy, we try to shed some light on an important controversy concerning the relationship between default risk and momentum. The results suggest that default risk is not the source of momentum returns.
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Coasimetría idiosincrática y riesgo de insolvencia en el mercado de valores español
(AECA, 2014) González Urteaga, Ana; Muga Caperos, Luis Fernando; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
En el presente trabajo se analiza la relación entre el riesgo asimétrico, aproximado por las medidas de coasimetría y coasimetría idiosincrática, y el riesgo de insolvencia en el mercado de valores español. Se ha encontrado que aquellos títulos con mayor riesgo asimétrico proporcionan mayores rentabilidades durante el periodo considerado, en especial aquellos con valores positivos de la medida de coasimetría idiosincrática. Sin embargo, ni los factores de riesgo construidos en base a esta medida, ni el factor de riesgo de coasimetría proporcionan capacidad explicativa a las rentabilidades diferenciales de las carteras convencionales formadas por riesgo de insolvencia, siendo principalmente el factor tamaño (SMB) el que aporta explicación a dichas rentabilidades, tanto en periodos expansivos como durante el periodo de crisis financiera. Los factores de riesgo asimétrico únicamente presentan capacidad explicativa en el caso de carteras con riesgo de insolvencia más extremo y durante el periodo de crisis financiera internacional.
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Is cognitive bias really present in analyst forecasts? The role of investor sentiment
(Elsevier, 2014) Corredor Casado, María Pilar; Ferrer Zubiate, Elena; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
This paper analyses four key markets within the European context. In this context, where the level of analyst coverage is lower than in the US setting, we aim to ascertain whether the origin of optimism in analyst forecasts in these markets is mainly strategic or whether it also contains an element of cognitive bias. Despite the fact that forecast errors lack the explanatory power to account for a significant percentage of the relationship between market sentiment and future stock returns, our new tests based on selection bias (SB1 and SB2), in conjunction with an analysis of abnormal trading volume, confirm the presence of both cognitive bias and strategic behaviour in analyst forecasts. This shows that, although regulation can reduce analyst optimism bias, the benefits are constrained by the fact that optimism bias is partly associated with cognitive bias.
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Interes tasa mailegu eragiketetan: lukurreriarekin bueltaka
(Universidad Pública de Navarra / Nafarroako Unibertsitate Publikoa, 2014) Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
Se suele comenzar la referencia al sistema financiero calificándolo como el sistema (productos, intermediarios, mercados e instituciones) que permite canalizar el ahorro de las unidades económicas (individuos, empresas, administraciones o estados) con superávit a otras unidades económicas con déficit. Éstas deben emitir un pasivo financiero que representa un derecho a percibir unos flujos de caja futuros, lo que se convertirá en activo financiero objeto de inversión de las unidades con superávit. Uno de estos pasivos / activos financieros son las operaciones de préstamo. En la actualidad, al menos dentro de nuestro contexto cultural occidental, nos parece razonable entender que una persona que acude a solicitar un préstamo a una entidad financiera deberá atender al pago tanto del principal de la deuda como de los intereses devengados por la misma. Es más, dentro de unos límites bastante amplios, se considera razonable que éstos se establezcan libremente en el mercado. Pero esta situación no es, en modo alguno, la que ha presidido el estudio y consideración de estas operaciones a lo largo de la historia. A continuación se presenta una breve panorámica desde los primeros escritos sumerios hasta Roma, para trasladarnos, posteriormente, hasta nuestros días a través de su interpretación a la luz de las tres grandes religiones monoteístas. Por último, a modo de cierre, se introducirán un par de cuestiones de cierta actualidad.
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The impact of investor sentiment on stock returns in emerging markets. The case of Central European markets
(Taylor & Francis, 2015) Corredor Casado, María Pilar; Ferrer Zubiate, Elena; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
This paper studies the effect of investor sentiment on stock returns in three Central European markets: the Czech Republic, Hungary and Poland. The results show that sentiment is a key variable in the prices of stocks traded on these markets and its impact is stronger here than in more developed European markets. This effect is linked to stock characteristics, particularly those considered to make stocks more prone to the influences of investor sentiment. The evidence shows that the effect is not uniform across countries, since higher levels are found for Poland and the Czech Republic, thus confirming the role of country-specific factors in the impact of investor sentiment on stock prices. The results also confirm that sentiment is a twofold (global and local) phenomenon, in which the global dimension has much greater impact than the local dimension, at least in the markets considered. Finally, the paper has shown that sentiment does not spread, at least to any significant degree, through the movement of capital between markets. This strengthens the argument that sentiment is transmitted through a behavioral mechanism. If this argument proves correct, there is little likelihood of local regulatory action being very effective in limiting the perverse impact of asset bubbles.
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Influence of IPO characteristics on liquidity
(AECA, 2011) Acedo Ramírez, Miguel Ángel; Ruiz Cabestre, Francisco Javier; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
Este estudio examina la relación existente entre las características que definen las Ofertas Públicas de Venta Iniciales (OPIs) y la liquidez de las acciones en circulación tras la ejecución de estas operaciones. Se argumenta que a mayor infravaloración, tamaño relativo y composición minorista de las ofertas, mayor será la liquidez de las acciones tras la admisión a cotización. Los resultados procedentes de una muestra de OPIs del mercado bursátil español revelan que la liquidez, tras la ejecución de estas operaciones, puede ser explicada por las características que las definen. Además, éstos permanecen robustos tras excluir el efecto del mercado e incluir otras características adicionales de las OPIs tales comos compromisos de estabilización, restricciones lockup y reputación de coordinadores, aseguradores y auditores.
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El sentimiento del inversor y las rentabilidades de las acciones. El caso español
(AECA, 2013) Corredor Casado, María Pilar; Ferrer Zubiate, Elena; Santamaría Aquilué, Rafael; Gestión de Empresas; Enpresen Kudeaketa
El presente trabajo analiza el efecto del sentimiento en las rentabilidades de los activos del mercado español. Los resultados muestran un efecto significativo del índice de sentimiento local sobre las rentabilidades de los activos del propio mercado, tanto sobre el mercado en su conjunto como en carteras de activos más sensibles por su dificultad de valoración o de arbitraje. También se ha mostrado la existencia de un efecto del sentimiento en dos esferas diferentes, una de ámbito más global y otra de ámbito local independiente de la anterior, probablemente ligada a aspectos institucionales o culturales del mercado. Si bien el primero causa al segundo, no se encuentra evidencia de que el mecanismo de transmisión esté relacionado con la actividad real asociada con los flujos de capitales entre mercados. El análisis del efecto del sentimiento durante la última crisis financiera robustece los resultados. No obstante, el sentimiento global absorbe todo el efecto del sentimiento local lo que deja intuir el carácter global de la crisis actual.