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Fiscal, monetary and exchange rate policy in Spain, 1874-1913

Este artículo pretende trazar una visión general de los mecanismos de transmisión de los instrumentos de política macroeconómica (política fiscal, cambiaria y monetaria) en una economía nacional durante el patrón oro clásico. Presento los resultados empíricos basados en un modelo SVAR. El análisis SVAR señala que los ajustes del tipo de cambio y la política monetaria y fiscal, entendidas como instrumentos de política, jugaron un papel importante en las recuperaciones que siguieron a las caídas del PIB durante el periodo1874-1913. Frente a los grandes impactos económicos, las rigideces del sistema monetario imposibilitaban las recuperaciones, particularmente en los países de la periferia. Ninguna de estas políticas se hubiera podido llevar a cabo dentro del patrón oro habiendo sido el impacto de las fluctuaciones del ciclo mucho mayor. Mi análisis arroja nueva luz sobre el funcionamiento de la política macroeconómica en España durante el patrón oro clásico. El nivel del tipo de cambio fue clave ya que ayudó a mejorar los términos de intercambio, promoviendo exportaciones e incrementando los precios mientras Occidente sufría problemas de deflación. Los resultados del trabajo aportan nueva evidencia en el debate centro-periferia para el periodo conocido como patrón oro clásico.

This paper is an attempt to draw an overall picture of the transmission mechanism of macroeconomic policy tools (fiscal, exchange rate and monetary policies) in a national economy during the classical gold standard. I present the empirical results based on the SVAR framework. An SVAR analysis reveals that adjustments in exchange rates and monetary and fiscal policy pursued as policy tools played an important role in the recoveries that followed declines in GDP in the period 1874-1913. In the face of dramatic economic shocks, the rigidities of the monetary system inhibited recovery, particularly in countries on the periphery. None of these policy options would have been available under the gold standard and the impact of fluctuations in the economic cycle would have been much greater. My analysis sheds new light on the conduct of macroeconomic policy in Spain during the classical gold standard. The level of the exchange rate was key since it helped to improve the terms of trade, promoted exports and raised prices at a time when the West suffered from the problems of deflation. The results in this paper provide new empirical evidence for the core-periphery debate addressing the period of the classical gold standard.