Papel del riesgo de crédito del emisor en la valoración de covered warrants

Abstract

Desde la revolución financiera de los años 80, los activos financieros derivados han ganado importancia progresivamente. Estos activos se definen porque su valor se basa en el precio de otro activo. Los warrants, uno de estos derivados, otorgan a su poseedor el derecho de comprar o vender un subyacente en un momento determinado, al precio fijado. La principal diferencia con las opciones es que son emitidos por entidades financieras y por lo tanto no existe cámara de compensación, lo que supone que exista riesgo de contrapartida. En ocasiones, hay warrants conidénticascaracterísticas (precio deejercicio, subyacente, fecha de vencimiento, tipo, estilo y ratio)pero emitidos por diferentes entidadesque cotizan a precios diferentes. El presente trabajo se centra en analizar los factores que determinan estas diferencias de precio, con un foco particular en el papel del riesgo de crédito de las entidades financieras emisoras. Para ello, se ha empleado una muestra que recoge las cotizaciones diarias de los warrants de la Bolsa de Madrid en un periodo que comprende los años 2010 a 2014, y como medida del riesgo de impago se han utilizado las primas de los Credit Default Swaps (CDS) sobre la deuda del emisor.

Following the financial revolution of the 1980 ́s, derivative financial assets have progressively gained importance. These assets are defined because their value is determined by the price of another asset. Warrants, one type of such derivative assets, grant to their owners the right to buy or sell an underlying asset at a specific date and a predefined price. The main difference with options is that this product is issued by a financial entity, and therefore there is no clearing house, with the consequent counterparty risk. Sometimes, there are warrants with identical characteristics (strike, underlying asset, expiring date, type, style and ratio)but issued by different financial institutionsthat are valued at different prices. The present research analyzes the factors that determine these price differences, with a particular focus on the role of the credit risk of the issuer entities and how it impacts on the price. To conduct the investigation, a sample of the closing prices of the warrants trading on the Madrid Stock Exchange between the years 2010 and 2014 has been collected, and as a measure of the issuer’s credit risk, the spreads of Credit Default Swaps on the issuer’s debt have been taken.